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美聯儲在去年秋天啟動QE3的時候，當時最近可用的勞動力市場報告是去年8月的，那時顯示的失業率為8.1%。而現在的失業率為7.6%。美聯儲表示，它將繼續購買資產，直到”勞動力市場前景”出現“實質性的改善”，現在的資產購買速度為850億美元/月。現在的問題是，今天的就業數據是否滿足或至少足以接近美聯儲可以開始縮減QE規模的程度。

美聯儲已經使得這個問題變得非常難以回答——至少因為美聯儲內部存在意見上的分歧。“前景出現實質性改善”已經呈現出一些令人沮喪的溝通效果：這句話的每個詞都需要一個定義。比如說，這里指的是一個特定失業率水平，還是就業改善的速度？如果是失業率預期將降到7%，但又出現反彈該怎么辦？這是實質性的改善嗎？

盡管如此，因為美聯儲已經給出了一些線索，所以這可能可以嘗試回答這個問題。

（1）當美聯儲提及前景，它意味的是前景。
關于縮減QE規模的言論，制造了最大市場轟動的兩位美聯儲官員分別是波士頓聯儲的Eric Rosengren和舊金山聯儲的John Williams。他們兩位都曾經是QE3的支持者；然而他們都已經表示，他們對短時間里縮減QE規模持開放態度。而且，他們最近都展示了相同版本的經濟數據圖表，這并不是巧合。 

重點是，從2012年9月以來，對2013年年末的失業率預期已經出現了大幅的改善。在QE3啟動的時候，美聯儲對2013年年末失業率的共識預期是7.75%。在今年5月的時候，實際失業率已經跌至了7.6%。這就是美聯儲開始爭辯關于縮減QE規模問題的驅動因素。

今天公布的就業數據對失業率預期意味著什么呢？以現在的好轉速度，失業率今年將進一步下跌。如果這就是美聯儲的預期，那么這將構成前景的實質性改善，并將很快地觸發縮減QE規模。

（2）勞動力市場有很多指標，但非農是第一位的
在3月的演講中，美聯儲副主席設定了美聯儲需要關注的一系列經濟指標，但同時，失業率水平和非農就業崗位增長速度是前兩位的。

在國會聯合經濟委員會最近的作證會上，伯南克也已經表示，將幫助定義什么是實質性的改善。伯南克表示：“在過去六個月里，總的非農就業崗位已經實現了平均每月20萬的增長，而再之前的六個月里，平均每月只有不到14萬的增長。”

從這個觀點看，存在兩個看待今天數據的方式。一方面，17.5萬低于過去六個月20萬的平均水平，實際上，今天的數據把均值拉低至19.4萬。而過去三個月的均值就更疲弱了，只有15.5萬。

另一方面，這兩個數據都要好于QE3啟動時的水平。勞動力市場勞動力參與率的上升也是令人鼓舞的。本質上說，這使得美聯儲對去年9月以來的失業率下跌感到更為舒心。

17.5萬的新增非農就業崗位并不足以促使縮減QE規模的發生。但也不是不相容的，如果持續以這個速度好轉，9月就可能開始縮減QE規模。

(3)不確定性是現在最大的問題
如果伯南克和耶倫曾經被問及，自去年9月以來，勞動力市場前景是否出現了實質性改善，如果他們被迫回答“yes or no”，我認為他們都將會說“yes”。然而，如果容許加入一個附加條件，他們會擔心自動減支機制引起的公共支出減少可能會給前景帶來風險。

紐約聯儲主席William Dudley最近在演講中說道：“對我而言，基線預測并不是我們唯一考慮的因素——我們對結果的信心也同樣重要。”“在未來幾個月里，在財政拖累已經兌現的情況下，經濟將如何表現，對于這個決定將是一個重要的因素。”

今天的非農就業數據有助于解決不確定性問題：雖然受到財政拖累，勞動力的表現也已經好于預期。但這并不足以給予關于結果真正的信心。如果就業增長高于20萬并對過去的數據往上修正，如果就業市場在面臨財政拖累情況下仍然強勁，那么放緩QE的條件就已經成熟了。

今天的就業數據并沒有很好地達到這個效果。美聯儲很可能會認為，這是經濟已經準備好縮減QE規模的更多的證據，但再等待幾個月再確定這個事實還是值得的。

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