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在塞浦路斯方案出臺前，就有消息暗示歐盟可能做出令市場感到驚訝的舉動：今年2月10日，FT就泄露了機密歐盟備忘的內容。FT當時報道，對儲戶進行減記是降低外部救助成本的三大選項之一。同時，備忘中也提出警告，“該行動可能重新激起歐元區金融市場的混亂”。

很明顯，政策制定者選擇了冒一下險。而我們現在正處于備忘起草者所警告的混亂中。但這混亂究竟是什么呢？肯定的是，我們看見了資產價格的大幅波動，但這會持續多久呢？一些專家表示，這只是一場短時的陣雨。但我不同意。

我認為，塞浦路斯危機導致的遠遠不僅是市場波動的增加，我們應該更為關注危機傳染的渠道。我認為，今天危機傳染的渠道有三個：普通傳染、潛在傳染和隱形傳染。把這三個傳染渠道加在一起，塞浦路斯對全球的影響將遠大于很多人的預期。

普通傳染

我用這個詞來形容，市場波動從一個地區快速傳播到另一個地區的過程——很多人會直接把它稱為傳染。在3月16日首次公布塞浦路斯救助方案以后，我們已經看見了金融市場所發生的普通傳染。我們也看見了，關于歐元區邊緣國家銀行客戶開始重新思考銀行忠誠的報道。這個兩個影響應該都會持續片刻，特別是歐盟官員已經警告非擔保儲戶，在銀行接受政府救助時，他們的資產是不受保護的。這是過去兩周塞浦路斯危機的最大進展。這種影響應該會逐步浮現，因為當儲戶認為存款所在銀行風險過大，他們仍需要時間選擇新的銀行存款。

另一方面，一個令人樂觀的情況是，過去幾年不斷反復的歐債危機導致邊緣國家資本外流已經“過去”。現在剩下的銀行存款應該比歐債危機爆發時更有“粘性”。此外，很多人對于不發生在自家門口的危機，都持有觀望的態度。只要情況不再惡化，人們應該會持續保持觀望。但這不意味著塞浦路斯人的生活條件不會惡化——他們的生活條件將大幅惡化。然而，來自塞浦路斯的壞消息將會逐漸失去對其它地區人們的影響力。

潛在傳染

這類傳染發生，因為持觀望態度的人們不會忘卻塞浦路斯危機的教訓。但下一個危機真的發生在自家門口，他們將很快想起塞浦路斯人民的悲慘遭遇。那么，相對于沒有塞浦路斯的前車之鑒，存款外流的速度會快得多。可以這樣想：普通傳染是獲知鄰居被盜以后購置新的鎖具，那么潛在傳染就是當你晚上聽到奇怪的聲音，你會更快地從床上跳起來。

在我看來，潛在傳染比普通傳染更具破壞力。畢竟，塞浦路斯只是一個小島國。如果歐洲余下國家的各種危機能得以全面解決，那么潛在傳染就不需要關注了。然而，因為歐洲的危機仍然存在，這使得塞浦路斯危機的傳染性尤為嚴重。塞浦路斯的救助方案給大家提供了信息——如果出現缺錢的情況，其它國家的銀行（或政府）將會發生什么。

潛在傳染已經在上周呈現，因為意大利仍然無法組建內閣，意大利請求救助的Monte dei Paschi銀行CEO已經承認，有數十億存款外流。現在的情況并不好，意大利正處于政治僵局，同時歐盟計劃把塞浦路斯救助方案作為以后的救助模板。

隱形傳染

第三類傳染幾乎沒人談及。為了搞清楚這類傳染，想象一下，持觀望態度的人們持續等待，不采取任何行動。那么這樣就沒有傳染嗎？實際上，這是錯誤的理解。因為傳染不單是導致人們采取一些行動，傳染也意味著導致人們避免采取一些行動。比如說放貸。歐洲的放貸條件不斷收緊，已經成為了惡性循環的關鍵因素之一。下圖顯示了歐洲央行對銀行放貸條件的調查結果：

在經濟衰退的時候，這個調查結果可能是一個不好的征兆了。如果結果顯示放貸條件仍要緊縮，那么可以預期“冬天”將持續，因為寄望經濟復蘇是不靠譜的。經濟增長和衰退和信貸增長和衰退是對應的，如果銀行家告訴你信貸擴張沒有發生，那么經濟增長也是不會發生的。這是個很簡單的邏輯問題。放貸條件是最好的前瞻指標，盡管注意的人不多。很多樂觀的預測者都忽略了放貸條件。

回到隱形傳染，當人們減少承擔風險的活動，這類傳染就生效了。這與前面提及的購買鎖具與半夜跳起來沒有關系。試想一下，一個發展商因為當地犯罪率上升，而擱置了建設高端住宅的計劃。塞浦路斯危機的隱形傳染在于，銀行都開始觀望了。邊緣國家的銀行認識到，就算現在存款還沒出現大量外流，但存款基礎也變得沒那么安全了。其實銀行和歐洲人民的盤算是一樣的——認為現在的風險比以前大多了。

那么，隱形傳染的影響有多嚴重呢？將在4月24日公布的銀行放貸條件調查將是最好的答案。歐洲央行在3月中已經開始收集銀行的回復，這個過程會持續到4月初，這意味著，4月發布的調查結果可以部分反映塞浦路斯危機爆發對公眾情緒的影響。我預期，調查結果將顯示更長的“冬天”。

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