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外文：2017年第三季度黃金價格走勢報告

時間:2017-10-10 14:08:39 作者:第一紙白銀分析網(wǎng) 閱讀:次

2017年第三季度黃金市場呈現(xiàn)正面趨勢。7月至9月底黃金價格漲幅超過3％。從下圖可以看出，黃金價格一度超過1,300美元，甚至接近了2016年的高點。

圖1：2017年1月至9月的黃金價格（倫敦下午定盤價）。

在這令人印象深刻的上漲背后的原因是什么？受歡迎的故事說，對朝鮮的擔(dān)憂引發(fā)了黃金價格的反彈。事實上，例如，雖然朝鮮在九月倒數(shù)第二個星期發(fā)出新的威脅并發(fā)射了另一枚導(dǎo)彈，黃金價格仍舊回落。

而且，重要的是，盡管地緣政治風(fēng)險有所升高，但全球風(fēng)險資產(chǎn)市場仍然基本沒有受到影響，市場擔(dān)憂的程度仍然很低。8月上半月CBOE波動指數(shù)和信用利差均有所上漲，但風(fēng)險回報率很快回到非常低的水平，如下圖所示。

圖2：在過去十二個月里CBOE波動指數(shù)（綠線，右軸）反映的市場波動率和美銀美林美國高收益?zhèn)?國債期權(quán)調(diào)整后的利差BofA反映的信用利差（紅線，左軸，百分比）。

這意味著在分析期間與宏觀經(jīng)濟(jì)而不是地緣政治有關(guān)的其他因素對黃金的影響更大。特別是美國的實際利率和美元是影響黃金價格的最重要的根本因素。事實上，下圖中的黃金價格看起來像是反映實際利率走勢的鏡像。

圖3：過去12個月黃金價格（黃線，左軸，倫敦下午定盤價）和實際利率（紅線，右軸，10年期國債通貨膨脹指數(shù)安全收益率，百分比）。

7月和8月份實際利率的下降主要是由于美聯(lián)儲主席耶倫在國會前溫和的半年期證詞和通貨膨脹放緩之后，對12月美聯(lián)儲加息的市場預(yù)期下降。市場對12月以前利率至少上升25個基點的預(yù)期，從7月初的62.3％大幅下滑至9月初的31％。黃金價格隨之上漲。但從那時起，市場的預(yù)期上升，到月底時達(dá)到80％以上，黃金價格回落。12月份美聯(lián)儲會議的目標(biāo)利率概率與黃金價格之間的負(fù)相關(guān)性如下圖所示。

圖4：黃金價格（黃線，左軸，倫敦下午定盤價）和市場概率，在12月美聯(lián)儲會議前聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)將高于100-125個基點（紅線，右軸）。

如下圖所示，今年第三季度美元與黃金之間的關(guān)系也似乎是鏡像反映（盡管七月初兩者曾同時上漲）。

圖5：2016年9月至2017年9月黃金價格（黃線，左軸，倫敦下午定盤價）和美元指數(shù)（紅線，右軸，主要貨幣的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)）。

其實美元的崩盤近來是主要的宏觀經(jīng)濟(jì)主題。今年的美元一度下滑，最初看起來像是在夏季的調(diào)整變成了大屠殺。重要的是，美元最近下滑是由于一些地緣政治的擔(dān)憂（如朝鮮半島的危機），而過去它通常會在全球不確定的時期受益。這可能表明美元的牛市可能已經(jīng)結(jié)束，實際上這與美元的7-9周期的長期格局一致。然而，也可能意味著還有其他因素使得美元下滑（例如，關(guān)于價格較低的自我反饋的預(yù)言 - 美元長期下跌，因此每個人都不斷出售它，似乎再也不會恢復(fù)）。不用說，對取消債務(wù)上限的擔(dān)心，懷疑特朗普政府是否會在不久的將來實現(xiàn)其任何立法承諾，都不能幫助美元。

話雖如此，短期前景看起來更為明顯。在9月份的聯(lián)邦公開市場委員會會議之前，我們寫道：“鑒于目前的投機多頭頭寸，黃金似乎超買（美元超賣），所以近期可能會出現(xiàn)調(diào)整，特別是如果美聯(lián)儲停留在正如我們所相信的那樣，實行緊縮的路線。”這正是發(fā)生的事情。盡管近期FOMC會議之后黃金價格的下跌排除了黃金超買狀態(tài)的一大部分，但仍有進(jìn)一步下滑空間，至少直到美聯(lián)儲發(fā)出溫和信號。

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