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ETF白銀大幅加倉的原因
時間:2013-01-22 11:05:56 作者:第一紙白銀分析網 閱讀:次
一切源于上周三，全球最大白銀ETF SLV一天之內增加了18,378,092盎司（約572噸）的巨量現貨白銀持倉。盡管這并非史上最高的加倉記錄，但此前的記錄出現在2007年底，但那時是年底的特殊時段，而且在第二天就立刻抵消了。而這次無疑是SLV在常規交易時段最大的單日現貨銀增倉記錄。SLV新增了19,000,000份份額，使得份額總數達到3.568億份。
FT的Kaminska認為，ETF在市場中所起的作用是沖擊吸收器（shock-absorber）和資金導流板（flow deflector）。而ETF一直被市場詬病的問題就是過度平滑資金流動、阻礙價格發現和為官方指定的授權參與商（Authorised Participants，唯一被允許贖回或創建ETF份額的市場參與者，這有點類似美聯儲的一級交易商制度）創造套利機會。從本質上看，ETF本身無非是一個巨大的倉庫，存貨（或資金）可以被暫時存放在這個脫離市場的地方，直到公開市場的價格變得令人滿意為止。而管理這些流動的中介機構的盈利來自于收益率曲線結構的細微變化帶來的微小套利機會、這些機構自身的融資成本和存貨（或資金）進出ETF的費用。這與股票市場古老的升水/貼水交易沒什么太大的區別。唯一的不同來自于這些脫離市場的存貨給被動投資者發出的錯誤信號要強烈得多。而從收益率角度理解ETF，你就會發現絕大部分ETF是負收益的（這是由于ETF并不支付紅利并且收取管理費）。在某種程度上，他們有點類似股市上的現金等價物。由于持有ETF意味著相對于持有所對應資產的機會成本的損失，這種效應也使得ETF的流動性和可交易性非常高。而持有ETF的唯一理由就是它提供了持有所對應資產的市場渠道和資產升值的敞口。ETF份額的增加實際上意味著負收益現金存款的增加，然而，其所對應的資產可以通過期貨的對沖來獲得正收益。而這正是Kaminska認為ETF份額變動會顯得與直覺相反的原因。當對應資產的價格變動偏向空頭時，ETF管理的資產傾向于上升，因為那些原本可能會進一步壓低市場的存貨被導入了脫離市場的ETF倉庫，資金由那些被動投資者提供，而那些中介機構則通過價格有吸引力的衍生品頭寸來對此對沖，從而賺取“利差”。當對應資產的市場價格開始利多時，ETF的贖回則成為常態。簡而言之，那些中介機構（授權經銷商）賺取的是綜合收益，而非直接的價格回報。授權經銷商只有在存在利差可賺的時候才會創設或贖回ETF份額。而如果當實物交換（ “in-kind” creation）申請出現在沒有合適的市場套利機會的時刻，授權經銷商無疑將向客戶收取相當于持有存貨的補償性利差的費用，尤其當此舉與市場趨勢相反時（因此此刻借入或購買對應資產的價格不夠便宜）。因此Kaminska認為此次SLV持倉大幅增加的原因更可能是：當授權經銷商在抵消自己這里所有的存貨（資金）流動后，發現還有一筆龐大的賣單，而他很清楚這筆賣單如果拋到市場上將會引發價格大幅下挫。授權經銷商并未將這筆賣單拋向市場，而是通過創設ETF份額將這些庫存導入了ETF。由于白銀市場處在下跌趨勢中，此舉穩定了現貨價格（起碼目前如此）。換句話說，ETF供給的擴張是為了避免現貨市場供給的增加。而這對于衍生品頭寸有重要的影響。那么授權經銷商如何賺錢？想想那些期差交易是如何賺錢的吧。
想象存在這么一個全球性的交通系統。在均衡時，所有城市的交通流量是完美分配的。所有的車輛數量剛好適合各個城市需要，不會有任何交通問題。公路收費站的收費也都一致。但如果紐約市舉行了一場很受歡迎的音樂會，這個城市吸引的車流量超過了自身負荷。為了控制車流，紐約的收費價格開始上調。而那些不想留在紐約的車輛就會離開去其他收費更低的地方。留在紐約有機會成本。但那些真正愿意去紐約的會愿意出高價。而這就是市場運作的方式（當然，是極度簡化版）。那么ETF扮演了什么角色呢？基本上，ETF類似一個高架系統，他建立在現有的基礎設施之上。每當城市陷入擁堵時，ETF的看門人就來了，并且收費提供在高架上形式的機會。由于這些高架幾乎與原始的道路完全一致，這也給了他們收費的理由。唯一的問題是，進出這些高架網絡的成本完全由看門人決定，他們利用對主干道上的車流量的理解來制定價格。如果主干道的車輛非常擁堵，那么看門人就看到機會可以在高架上收取更高的“買路錢”。此外，當人們看到主干道的交通狀況有所緩解后，看門人也有權收費讓他們回去。兩種方式看門人都能賺錢。某些時候，他們在高架入口賺錢，某些時候則在出口賺錢。而這一切意味著，如果你想要逆主干道的車流而動，那么ETF是一個低成本的選擇。那么這和SLV有什么關系呢？目前白銀市場的處境是，當每個人都在離開這座城市的時候，為何有人愿意出現在高架上（記住，你離開高架還需要付錢）。而最顯而易見的答案就是某些人對交通持相反的觀點，預計高架入口的收費將很快上升因為車流將會逆轉。然而，更加犀利的觀點是，這是看門人耍的詭計，他們希望將人們忽悠到高架上多待一會兒。這是因為看門人害怕那些在高架和主干道上的車輛會很快離開城市，他們也就沒有了資金來源。由于他們無法控制主干道的出口，他們所能指望的就是一旦這種離開行為發生時，他們可以獲得最大的收益。這就意味著讓一些人可以以較低的成本（或者零成本）進入高架，這樣可以確保當這些人最終爭相要離開時他們可以收取更高的出口費用，或者人們最終被這一舉措忽悠回到城市。
查看白銀ETF大幅加倉背后的故事以及白銀ETF一日內加倉572噸白銀超去年總和
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