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美聯儲加息最新進展：耶倫的加息路線

時間:2016-08-22 11:47:05 作者:第一紙白銀分析網閱讀:次

華爾街分析人士警告，9月初才公布8月非農就業數據，不要期待美聯儲主席耶倫會在Jackson Hole會議講話中傳遞多少明確的加息信號、尤其是9月加息。上周杜德利等高官已有鷹派傾向講話，耶倫可能重申希望保持貨幣刺激，但會說今年底以前越來越滿足加息的條件，不排除包括9月在內加息的可能。

我們通常說的Jackson Hole會議是指美聯儲堪薩斯聯儲一年一度的經濟研討會。它在美國懷俄明州幽靜的山野度假勝地Jackson Hole舉行，只有受邀者方能出席，而且越來越傾向請央行行長。

據前美聯儲貨幣事務官員Vincent Reinhart估算，在Jackson Hole的與會者中，獲邀華爾街經濟學家的比例由1982年的27%降至2013年的3%，獲邀國外央行行長的比例由3%升至31%，獲邀記者占比由6%升至12%。

今年的Jackson Hole會議在美國時間8月25日至27日召開，今年的主題是“設計有彈性的未來貨幣政策框架”。美銀美林預計，圍繞這個主題，與會者可能提到一些未來貨幣政策要從危機中吸取的教訓和預期。

據彭博新聞社財經日歷標注，美聯儲主席耶倫的演講起始時間是美東時間本周五上午11點，即北京時間本周五晚11點。

耶倫講話看點

市場人士希望在這次Jackson Hole會議期間尋找美聯儲下次加息時點的線索，但美銀美林經濟學家Michelle Meyer認為，屆時會難以找到這種線索。其報告提到：

“對央行決策者來說，要小心地撤除貨幣寬松，就有理由接受兩件事：一是均衡聯邦基金利率（簡稱R*）永久處于低位，二是強調審慎的風險管理。換言之，央行行長應該希望延長當前的商業周期，同時期望R*可以回升。

從美聯儲的角度看，近有數據發出了加息的呼聲，遠有需要耐心的擔憂，要在這兩者之間取得平衡。所以，美聯儲的加息周期路線會很平緩。這將是Jackson Hole會議的主題。

我們不應期望通過這次Jackson Hole會議對美聯儲下次加息的時點有多深入的了解。”

研究機構DS Economics. Swonk 的首席執行官Diane Swonk也預計，耶倫會非常謹慎行事，“我認為她不會給出今年9月（美聯儲）加息的信號。”

Swonk指出，從本周五Jackson Hole講話到9月20日美聯儲下次會議開會前，美國還會公布三次通脹數據報告，耶倫肯定會給自己留下選擇的余地。

即使是少數預計美聯儲可能9月加息的華爾街分析人士，比如巴克萊首席美國經濟學家Michael Gapen，他也認為，耶倫不會在講話中點名認可9月加息，因為9月初、也就是她講話一周后才會公布8月非農就業報告。

如果耶倫閉口不提加息時點，是否就不會表現得偏鷹派一些？未必。

Gapen認為，耶倫的講話應該更偏鷹派一點，對經濟更有信息。他提到三大理由：

市場需要聽到耶倫發出信號，在投資者心目中，她已經失去了一些信譽。而且，有很多市場參與者預計，耶倫永遠不會看到足以令她行動的那種數據。

預計8月非農就業報告會確認當前穩健的就業增長趨勢，掃清加息一次的障礙。美聯儲甚至可能在9月加息后年末又來一次加息。

美國總統大選可能影響美聯儲決策者，可能讓他們更敏感，但它可能不再是掣肘美聯儲加息的重要因素。美聯儲可能趕在大選前行動。

Gapen還說，市場通常是因為意外的情況才會波動，所以如果耶倫拿定主意9月加息，又怕引起市場波動，就應該表明自己的打算，讓市場理解消化，這樣她就可以放手行動。

德意志銀行貨幣策略師Alan Ruskin則是提到，上周被視為美聯儲鴿派核心人物的紐約聯儲主席杜德利有過一番表態。Ruskin說：

“聽聽杜德利怎么說，別管（7月美聯儲）會議紀要。我認為杜德利說得再明白不過，市場價格錯估了美聯儲加息的風險。”

上周四，杜德利向媒體表示，他的觀點自上周二以來還沒有變過。他預計今年下半年美國經濟會重拾增勢，就業市場持續改善，已經有薪資回升的跡象，Ruskin預計，利率和外匯市場會重新關注杜德利最近講話的解讀。

DS Economics的Swonk認為，美聯儲陷入兩難的困境，“市場價格體現出，市場預期美聯儲會無止境寬松。一旦加息，美聯儲就可能導致市場動蕩。可要是不加息，他們就是在助長泡沫。”

以下芝加哥商品交易所（CME）的“美聯儲觀察工具”截圖顯示，目前市場預期今年9月和12月美聯儲會議加息的概率分別為12%和46.2%。該工具顯示，直到明年3月會議的加息概率才超過了50%。

Swonk也提到了杜德利。杜德利領導的紐約聯儲旗下交易部門負責美聯儲的公開市場操作，他稱得上是最接近市場美聯儲高官。今年美國總統大選的不確定性增加，美聯儲難以選擇9月加息。

而德意志銀行首席美國經濟學家Joseph LaVorgna認為，舊金山聯儲主席Williams和紐約聯儲主席杜德利都是想法與耶倫一致的美聯儲高官，從他們二人上周表態看，預計耶倫的Jackson Hole講話會保留9月加息的可能，即在經濟和金融條件允許的情況下，不排除9月加息的可能。

美銀美林的經濟學家Meyer預計，耶倫的Jackson Hole講話可能有如下表態：

可能會說美聯儲的貨幣政策仍然寬松。畢竟實際美聯儲聯邦利率已經低于零。

將重申保持政策刺激的愿望。這是基于“風險管理”的做法。當利率如此接近于零的時候，政策是不對稱的，加息太快可能讓經濟脫離正軌，加得慢又有今后不得不迎頭趕上的風險。

可能說，在今年年底以前，進一步讓利率回歸正常的條件會越來越滿足。這番話與最近美聯儲貨幣政策委員會FOMC的對外溝通立場一致。但美銀美林預計，耶倫不會給出下次加息具體時點的指引。

匯豐首席經濟學家Kevin Logan預計，耶倫可能釋放的信號是，加息障礙在減少，美聯儲更接近充分就業和通脹率達2%的目標。

FAO Economics的首席經濟學家 Robert Brusca說，美聯儲有加息的愿望，那是要還擊對其去年12月啟動加息是錯誤決策的指責。而
“12月加息后按兵不動的時間越久，他們就越難抵御加息是錯誤的指責。”

美銀美林的Meyer認為，耶倫可能花時間探討最近美聯儲的“明星”熱點——R*。短期R*代表在當前不利因素影響下的均衡利率，實際值應該約為零。

具體來說，耶倫可能會多一些探討，假設R*一直走低、央行資產負債表規模一直擴大，央行決策者應如何調整未來政策。

Meyer還預計，圍繞今年會議主題的探討將包括擔憂金融穩定的爭論、全球央行政策協作、負利率的益處和代價、前瞻指引的有效性。

鑒于上周舊金山聯儲主席Williams發布研究觀點稱，要考慮上調通脹目標或者用名義GDP取而代之，Meyer預計，會議討論還可能涉及通脹目標設定。

在接下來的一個多月，又會迎來日美央行“同臺獻藝”的日子。瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟學家陶冬大膽預測了接下來日美央行大事件的結果，認為耶倫下周五的講話中可能會厘清加息路線圖；而日本央行已“黔驢技窮”，“口頭寬松”只是能擺擺樣子，日元還有進一步升值的空間。以下是陶冬原文：

在美國貨幣政策路線圖上，決策者的聲音十分混亂，經濟數據十分波動，市場預期也十分分歧。這就賦予了本周五在聯儲JacksonHole年會上耶倫的發言異乎尋常的市場關注，不過筆者估計她的言論未必可以提供一個清晰的指引。今年年會的主題是designing resilient monetary policy frameworks for the future(為未來設計具有承受性的貨幣政策框架），耶倫的發言相信也會循此主題，不過可能參雜一些評論目前經濟狀況或貨幣政策的題外話。聯儲前主席伯南克曾經通過這個年會，透露了兩次QE一次OT的意向，也令JacksonHole會議變成了一個市場事件（在此之前不過是一個學術交流和貨幣政策制定者聯誼的場合）。耶倫的性格與伯南克不同，耶倫所面臨的經濟環境與伯南克那時也不同。伯南克時代經濟形勢嚴峻，貨幣政策唯有放松一途，而每年在年會前經濟例牌走弱，使得伯南克的決策無需太多猶豫，只是決定采取何種方式來寬松。耶倫所掌管的美國經濟已經步出危機，但是增長乏力、投資闕如，通脹形勢大致可控，但是工資上升明顯加速。更要命的數據波動極大，決策出錯的風險較高，令本屆公開市場委員會感到猶豫。筆者不排除耶倫在會上厘清加息的路線圖，不過覺得她此刻自己也不清楚自己要什么。

日元匯率升上100關口，日本銀行承受著巨大的壓力，行長黑田東彥揚言九月“有足夠大的概率宣布進一步寬松”，不過目前不考慮直升機撒錢。毫無疑問，日本貨幣當局對七月寬松計劃的效果感到不滿意，對安倍政府財政方案的市場反應感到失望，對日元迅速升值感到憂慮，但是它有多大的進一步寬松空間呢？目前日本銀行的貨幣寬松，大致循著QQE和負利率兩條主線展開著。負利率未能促進貸款，卻對銀行利差構成重大沖擊，估計難有進一步作為。QQE則需要進一步的資產縱深，要靠日本政府發行巨額新債來滿足央行的資產購買需要，很明顯這個必須有政府財政赤字的配合。筆者認為日本銀行目前的政策工具箱中已經沒有什么儲備，迫切需要發掘新的寬松方式。同時，黑田發誓要達成的2%的通脹目標離現實也漸行漸遠，日本央行需要有一個令市場信服的政策目標。今后幾個月中，或許日本會有擺一下樣子的進一步寬松措施出臺，不過筆者更預期日本央行對現實低頭，重新部署政策目標和政策架構。如果筆者這個預言成真，日元有進一步的升值空間。

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