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黃金自08年開啟“超級大周期”后，價格從800美元/盎司到逼近1800美元/盎司，漲幅超過1.25倍。黃金的魅力可見一斑，自08年經濟危機以來，經歷3次量寬（QE）和2次扭曲操作(OT)后，黃金價格在12年年末開始觸頂走弱，各大投資銀行包括高盛在內紛紛調低2013年黃金預測。黃金2013年總體走勢會如何？哪些因素會主導黃金走勢？高盛分析師Damien Courvalin最近撰文指出隨著美國經濟好轉，除了調低2013年金價預測價格，還說明主導未來黃金價格主要因素發生了變化。

黃金超級周期回顧：黃金價格與美聯儲的行動緊密聯系

高盛在分析文中指出黃金在超級周期和美聯儲行動息息相關。根據研究顯示，黃金的價格波動受到以下主要因素影響較大：

（1）自2008年起，美聯儲公布量化寬松計劃前后黃金價格波幅最受影響。

（2）對金價影響的是量化寬松的總量計劃而非流量購置計劃。

（3）金價對美聯儲實質性資產負債表擴大有著深遠影響，而不像扭曲操作計劃并未實質性地擴大資產負債表，所以金價對于此類事件影響較弱。

（4）美國實際利率主導黃金價格波動，而美國實際利率通常用TIPS收益率衡量。

市場上有觀點認為白銀和鉑金的價格也會受到以上因素影響，但是我們需要注意的是白銀、鉑金縱使有其“貨幣”的價值和屬性，但白銀與鉑金更注重于工業的投入，以往的研究表明，在經濟工業復蘇時期，鉑金和白銀的需求會大幅增加。相反，黃金的屬性相對單一。

1.真實利率與黃金價格關系密切

根據高盛的研究，他們使用黃金價格和10年期TIPS(通脹保值債券)做了比對，發現TIPS收益率（真實利率）和黃金價格呈反向關系。自2012年開始，黃金價格在窄幅波動（1500盎司/美元至1800盎司/美元之間），有趣的是在2013年之前，每一次QE都使美國真實利率下降從而推高金價。

2.量化寬松對美聯儲資產負債表的影響

另外的一個重要因素是美聯儲的資產負債表，美聯儲的資產負債擴張和收縮與黃金價格高度相關。但需要注意，不是所有量化寬松具有同樣效應的。

高盛使用了一個非�？茖W的研究方法，就是利用CFTC的COMEX黃金凈投機多頭頭寸（net speculative length）進行研究，結論如下：

之前我們說明黃金價格和真實收益率具有反向關系，這個現象在2009年QE1公布和2011年第三季度實施的扭轉操作時得到了驗證。當時的情況是凈多頭頭寸大幅上升而真實利率則大幅下降。但是在2011年一開始就出現在凈投機多頭頭寸下跌的同時，真實利率也相繼下跌。

高盛分別用TIPS10年債券收益、扭曲操作購買的MBS資產量、QE在市場上真實流量和COMEX黃金凈多頭頭寸進行回歸得出了自2011年起黃金價格更多受到美聯儲投入市場QE總量的影響。也就是說，只要美聯儲總量的資產不發生變化，即使美聯儲購買資產計劃不持續，也不會對黃金價格發生非常重大的影響。

高盛預測黃金價格：美國弱復蘇黃金收益收窄

（1）2013年初期，金價受惠于債務上限而有強烈支撐，但是高盛已經表示：美聯儲的資產負債表額外擴張已經被金價計入，所以最近市場上漲空間不大。

（2）在2013年中期，美國主要經濟基本面占主導因素。根據高盛分析預測，美國的實際利率會上升并預期會有更多QE。所以預測金價會在2013年中期開始下跌黃金均價保持在1810美元/盎司，2014年均價在1750美元/盎司。

（3）QE對黃金價格因素逐漸走弱，雖然高盛經濟學家認為在2013年到2015年之間會有更多的QE,但QE對黃金的刺激作用會逐漸減弱，取而代之的是美國的真實利率。

（4）根據第三條的假設，高盛認為未來黃金價格周期和1980年代走勢會非常相似，因為當年美聯儲主席Paul Volcker(保羅.沃爾克)想極力擺脫通脹而使美國真實利率急劇上升。

（5）除非未來美聯儲有過量的資產負債表擴張，否則美國的通脹因素對于黃金價格來說影響非常微弱。

黃金投資建議：

黃金2013年第一季度以小幅上升為主，到2013年下半年，隨著經濟緩慢復蘇，黃金價格走弱，此時策略適合買空看漲期權套利。對于COMEX黃金期貨來說，買入13年4月的多頭頭寸，同時賣出13年4月1850美元/盎司看漲期權。

世界各投行對于2013年黃金價格預測匯總：

巴克萊資本   1815美元/盎司

瑞銀集團     1900美元/盎司

高盛         1810美元/盎司

花旗集團     1750美元/盎司

摩根史丹利   1853美元/盎司

法國巴黎銀行 1865美元/盎司

德意志銀行   2000美元/盎司

匯豐銀行     1850美元/盎司

美銀美林     2000美元/盎司

平均         1871美元/盎司

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