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中國因素成為黃金價格重要參考

時間:2016-04-12 18:26:46 作者:第一紙白銀分析網閱讀:次

　　應該說將人民幣推向國際市場、實現人民幣國際化是改革開放以來幾代中國金融人或者說所有中國人共同奮斗的目標，而最近一年多它的推進速度更引人注目、更為迅猛。

　　人民幣實現完全國際化、完全被國際市場接受或許還要很多年，但是或許最難走的一段路我們已經走過，未來只是發展與壯大、摘取最終的果實。因此我國黃金市場面對這樣的形勢必須直面挑戰，中國因素在黃金價格形成中將起更大的作用，黃金價格的影響因素將會有所改變。

黃金市場傳統影響因素

　　從二戰結束以來，歐美國家特別是美國在國際黃金市場價格的決定上發揮主要的作用。這與國際市場上黃金的需求方主要是歐美國家的投資者有直接的關系。歐美國家作為發達國家，其經濟在國際市場上占有主導地位，這使其黃金的需求占有主導地位。同時，黃金的工業、商業需求相對較小，金融避險、保值等需求則更為重要，而這種需求本身就是西方成熟金融市場派生出的特別功能，這也使黃金價格的影響因素更多地來自于歐美國家。此外，黃金以存量金為主，生產供給相對數量較小，同時其變化相對較小也使需求因素對金價的影響更為重要。

　　再具體地分析，我們會看到，美元、美國經濟數據、美國經濟政策或許是黃金最主要的影響因素。美元與黃金基本上保持穩定的反比關系，美元強則黃金弱、美元弱則黃金強。通常的解釋是，若美元走勢強勁，投資美元升值機會大，人們自會追逐美元而放棄黃金，美元強黃金弱。反之亦然。而從美國經濟數據和經濟政策上看，黃金受到影響更多地是從美元上傳導過來，但是不論直接還是間接，這種影響確實是存在的。被最廣泛接受的經濟數據影響是非農就業數據，非農行情已經成為黃金市場上每月第一個周五的必演節目。目前影響最大的美國經濟政策當屬美聯儲的貨幣政策，從此前的量化寬松（QE）政策取舍到近期的升息與否，美聯儲的議息會議，甚至美聯儲委員們的一個不經意的講話都可能在黃金市場上引起軒然大波。

　　歐洲的因素也會起一些作用，雖然會小一些。例如歐洲央行行長德拉吉在黃金市場上有一定的影響力，他的發言有時會成為黃金短期波動行情形成的推手，但規模與持續時間都會比美聯儲主席耶倫形成的影響低。2015年1月，歐元區推出購買1萬億歐元資產的量化寬松政策，這對歐元形成明顯壓力，利多美元，也對金價有一定壓力。

　　金價的另一重要影響因素是不穩定因素，這包括戰亂及政局動蕩、金融危機。戰爭和政局動蕩使人們黃金避險需求劇增，處于戰爭與動蕩之中的人們爭相購買黃金等價值穩定的貨幣替代品，而那些投機客也競相參與，進一步加劇行情。黃金的重要性就淋漓盡致地發揮出來了。金融危機時發生的情形也是一樣的，人們為了保值而買入黃金，金價自然就上漲。而當金融危機消退的跡象出現時，人們會更多地考慮賣出黃金進行其他投資，金價則會下跌。

　　從上面的分析可以看出，中國因素在以往黃金價格的形成中發揮的作用是非常有限的。這或許與中國在二戰之后的很長一段時間里是一個貧窮國家有直接的關系。中國黃金曾經如此缺乏，以至于在改革開放前的很長一段時間里，中國完全禁止黃金的自由流通。改革開放后的1982年中國人民銀行才發文允許國內市場恢復出售黃金制品。而真正的放開黃金市場流通或許要從2002年上海黃金交易所建立開始算起。這之后中國黃金市場蓬勃發展，至2007年中國取代南非成為世界黃金生產第一大國，2013年取代印度成為世界黃金消費第一大國。但是中國因素在國際黃金定價上起的作用仍舊很小，只是稍有起色。

　　國際黃金市場價格在2002年~2011年經歷了一波巨幅的上漲行情，然后一直回落至今天。應該說，這波行情的形成與中國經濟先進入快速發展階段、然后進入轉型階段有直接的關系。但是這種關系是以大宗商品價格的整體市場價格變動為紐帶間接實現的。是中國因素形成了大宗商品價格的長期上漲和隨后的長期回落，也帶動形成了金價的長期行情。但是從每一個短期行情的形成看，它更多地以歐美經濟數據、政策變化為影響因素。市場似乎只是記住了中國快速增長會使價格長期上漲、轉型會使價格長期下跌，但每一次小的上漲或下跌還是要看歐美因素，只是在這些因素發生時有選擇地放大或縮小其效果。中國快速增長時對歐美上漲因素產生的反應更敏感、對下跌因素更遲鈍，中國轉型時則對歐美上漲因素反應遲鈍、對上漲因素反應敏感。再加上技術因素的作用，中國經濟數據的發布、政策的明晰很少能直接引起國際黃金市場價格的大幅波動。

中國因素將崛起

　　但是現在人民幣逐漸國際化，中國因素在國際黃金市場中的影響將會逐漸顯現。當然這也是中國黃金市場發展壯大的結果，但是人民幣國際化將會使這個結果來得更快、更大。大體推演一下，中國因素對黃金的影響將很可能以人民幣匯率為紐帶。國際化的人民幣在境外的流通量將是巨大的，與中國的貿易需求、對中國穩定政體的信任都將促成各國投資者、政府持有一定量甚至是大量的人民幣，而對人民幣匯率波動的敏感將使國際市場像今天處理黃金與美元關系一樣處理黃金與人民幣。他們會在人民幣可能貶值時買入一些黃金，在人民幣可能升值時賣出一些黃金。而中國的一些經濟指標、一些重要的政策將會成為國際黃金投資者關注的直接標的。

　　一般來說，人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。國際化之后的人民幣現金將在境外大量流通，以人民幣計價的金融產品成為國際各主要金融機構包括中央銀行的投資工具，國際貿易也將大量以人民幣結算。總之，國際市場上人民幣的存量將達到一個驚人的高度。

　　去年底人民幣已經成為國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）一籃子貨幣的一員，一些國家政府也明確宣布將人民幣增加為他們的法定儲備貨幣。從官方公布的數據看，目前人民幣跨境收支額已經占同期本外幣跨境收支額的四分之一，全國貨物貿易人民幣結算額占同期海關進出口額的比重達到26%，人民幣已成為我國僅次于美元的第二大跨境結算貨幣。截至2015年7月末，人民銀行與32個國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，協議總規模約3.1萬億元人民幣，本幣互換協議的實質性動用明顯增加；截至2015年7月末，中國人民銀行在17個國家和地區建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中東、北美、南美和大洋洲等地，支持了人民幣成為區域計價結算貨幣。

　　實際上，人民幣國際化進程只是剛剛開始。會有那么一天，人民幣會與美元在國際市場上并駕齊驅，甚至超過美元，中國作為一個獨立的經濟體、一個有5000年文化底蘊托襯并吸收了現代科技精華的文明國度，是有這個資本去為自己的貨幣爭取這樣的地位的。

可能的中國因素

　　對在人民幣國際化之后最可能影響金價的中國因素作一預期應該是有意義的，早做準備才能有備無患。

　　中國目前已經形成完備的經濟指標體系，預計采購經理人指數（PMI）、消費者物價指數（CPI）和國內生產總值（GDP）數據將是受市場關注的數據。這與美國非農數據受關注的情形不同，主要是因為中國失業數據被市場接受的程度很低，中國的就業、失業標準并不明晰。而反映經濟整體景氣情況的PMI、反映宏觀物價變動的CPI和直接說明國民經濟總量變動的GDP目前是最受市場關注、最能反映中國經濟整體面貌的指標，發布制度安排、數據體系完整性、真實可信性、科學性等方面也都在過去幾十年的發展中得到提高，被市場廣泛接受。那么在中國匯率自由化之后，機構以這些指標來作為衡量匯率漲跌依據的可能性將非常大。

PMI和CPI每月初發布，中國PMI又分官方PMI與財新PMI。從美國的情況看，這兩個數據是排在非農就業之后的最受市場關注的數據。從中國目前的情況看，股市與商品市場的行情幾乎每月都會因這兩個數據的發布而形成或長或短的相應行情，這也是我們看好它們后期在匯率市場表現的原因。GDP數據每季度發布一次。整體來看，這一數據是官方最關注的數據，中央政府的一些政策制定也是以GDP數據為依據，其重要性自然不用多說。

從中國政策來看，一些重要的貨幣、財政政策和一些相關的部門、官員的影響也將逐漸突顯。首當其沖的是中國人民銀行的貨幣市場操作。但是中國銀行的貨幣市場操作相對頻繁，這也使其重要性有所下降，不過具有轉折信號作用的貨幣市場操作將一定會引起市場關注并且影響行情。此外，中國人民銀行的利率政策、匯率政策等將最受關注，央行行長的言論將繼續受到關注。國務院、發改委和財政部的一些政策、言論也將受到關注。從會議上講，每年的全國兩會、全國經濟工作會議將更受關注。而中國國家主席和國務院總理的講話也將繼續受到關注。

　　中國債務情況將受到關注。之所以將中國債務問題提出來，是因為未來幾年中國政府一定會加大國債、地方債的發行。中國經濟結構轉型，消費將成為經濟發展重要動力，赤字經濟與發債將是不可避免的。2015年我國發行國債2.1萬億元、地方債3.8萬億元，而未來幾年還會有進一步的爆發性增長，這使中國債務問題的影響將更大，不可忽視。可以預見的是：國債、地方債發行、運營上的任何不正常表現都將直接影響人民幣匯率，而人民幣匯率的變化將影響到金價。

　　最后，中國股市表現將會影響人民幣匯率，進而影響金價。人民幣國際化之后，資本項下的人民幣自由流通應該會被中央政府完全放開，那么進入中國股市這個龐大的市場進行投資，將會成為很多國際資本的選擇。而資金是追逐牛市的，因此股市的牛熊將成為資金進出中國的一個重要依據。可以預期的是，中國證券市場指數將與匯率更直接地掛鉤。中國股市上漲，則外資更快涌入中國，導致人民幣匯率上升，將不利于金價；中國股市下跌，則一些外資會迅速撤出中國，導致人民幣匯率下跌，部分資金會買入黃金而使金價上漲。

　　總之，人民幣的國際化將使人民幣匯率更受國際市場關注，當國際市場人民幣流通量達到足夠大時，人民幣匯率變化對金價的影響將會足夠大，將引起市場的廣泛關注。到那時，中國經濟數據、中國經濟政策、中國經濟表現等，將成為金價變動的重要關注點，將與歐美市場共同影響、形成最終的國際市場黃金價格。

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