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美國(guó)通脹預(yù)期開(kāi)始升溫

時(shí)間:2016-03-07 11:25:55 作者:第一紙白銀分析網(wǎng) 閱讀:次

有著“央行的央行”之稱的國(guó)際清算銀行（BIS）昨日發(fā)布報(bào)告稱，如果歐洲與日本央行進(jìn)一步下調(diào)負(fù)利率或者長(zhǎng)期維持負(fù)利率，那么個(gè)人以及金融機(jī)構(gòu)的行為將難以捉摸，這種政策將帶來(lái)嚴(yán)重負(fù)面后果。

報(bào)告稱，借款人和儲(chǔ)戶將對(duì)負(fù)利率作出何種反應(yīng)，以及央行利率政策向經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)途徑是否還會(huì)像過(guò)去一樣仍未可知。

報(bào)告還指出，負(fù)利率政策可能給金融業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重后果。截至目前，銀行自身在承擔(dān)著負(fù)利率的沖擊，并未將負(fù)利率帶來(lái)的絕大部分成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。“銀行作為金融中介這種商業(yè)模式的存續(xù)性可能也在面臨考驗(yàn)。”

1月底，日本央行意外引入負(fù)利率政策，成為主要國(guó)家中最新引入這一政策的央行。從銀行行為來(lái)看，這種實(shí)驗(yàn)性政策的確引發(fā)了大量不可預(yù)知的后果。華爾街見(jiàn)聞此前提及，負(fù)利率政策引發(fā)銀行的觀望情緒，銀行間借貸行為幾近停止。截至2月25日日本銀行間拆借余額暴跌79%，至4.51萬(wàn)億日元的歷史低位。

而本周三和周四歐洲央行將召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)計(jì)央行在存款利率已經(jīng)降至-0.3%的基礎(chǔ)上再次降息10個(gè)基點(diǎn)，并可能推出分級(jí)利率等政策來(lái)降低負(fù)利率對(duì)銀行業(yè)的影響。

除了日本和歐洲央行之外，瑞典央行上月將主回購(gòu)利率下調(diào)至-0.5%，瑞典央行目前執(zhí)行的利率也已降至-0.75%。

BIS報(bào)告稱，目前普通儲(chǔ)戶似乎與負(fù)利率的影響“絕緣”，瑞士部分抵押貸款利率反而上升。BIS認(rèn)為：

如果負(fù)利率并不能傳導(dǎo)至家庭和企業(yè)的貸款利率，那么他們基本上已經(jīng)失去了存在意義。

而從另一方面來(lái)看，如果負(fù)利率的確傳導(dǎo)至企業(yè)和家庭的貸款利率，那么銀行利率又會(huì)受到很大沖擊，除非存款利率也執(zhí)行負(fù)利率，而這則又引發(fā)普通儲(chǔ)戶存款是否穩(wěn)定的問(wèn)題。

美國(guó)債券市場(chǎng)的價(jià)格變化顯示，美國(guó)通脹預(yù)期逐漸升溫。作為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的兩個(gè)核心因素之一，通脹預(yù)期的升溫值得投資者更加警惕。

通脹預(yù)期廣受關(guān)注的市場(chǎng)指標(biāo)之一——美國(guó)五年盈虧平衡通脹率，已經(jīng)上升到了去年8月以來(lái)的最高水平。

所謂盈虧平衡通脹率，通過(guò)比較普通國(guó)債與通膨保值債券(TIPS)收益率之差，以推斷市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的看法。

當(dāng)投資者押注美國(guó)通脹上升時(shí)，通脹保值債券受市場(chǎng)追捧。因?yàn)榇嬖谕�，通脹保值債券�?shí)際收益率往往低于普通國(guó)債名義收益率。購(gòu)買通脹保值債券的投資者希望，在計(jì)算通脹后，該債券產(chǎn)生的最終收益高于普通國(guó)債。

英國(guó)金融時(shí)報(bào)援引Capital Economics經(jīng)濟(jì)學(xué)家John Higgins稱，“美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策的收緊或超過(guò)普通投資者預(yù)期”。

通脹的回升其實(shí)有跡可循。華爾街見(jiàn)聞報(bào)道，受益于薪資增幅增加，美國(guó)1月個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）環(huán)比大增0.5%，創(chuàng)八個(gè)月最大升幅。美聯(lián)儲(chǔ)高度關(guān)注的通脹指標(biāo)核心PCE物價(jià)指數(shù)，1月同比大增1.7%遠(yuǎn)超預(yù)期，創(chuàng)2014年來(lái)最高。

美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的另一核心因素就業(yè)數(shù)據(jù)也好于預(yù)期，據(jù)美國(guó)勞工部上周五發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)+24.2 萬(wàn)人，預(yù)期+19.5萬(wàn)人，前值+15.1萬(wàn)人；2月失業(yè)率4.9 %，仍為2008年以來(lái)最低水平，預(yù)期4.9%，前值4.9%。

美聯(lián)儲(chǔ)將于3月15日-16日召開(kāi)利率會(huì)議。“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”Hilsenrath 上周五稱，目前很多人預(yù)計(jì)，在本月中旬的美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議上，決策者不會(huì)加息。

法國(guó)巴黎銀行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)3月不會(huì)加息，但保留6月份加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性。PIMCO 首席投資官M(fèi)ather也表示，就業(yè)數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫。FOMC可能會(huì)在2016年加息2-3次。

最新聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)今年3月加息概率僅為2%。

對(duì)于當(dāng)前的商品大漲、新興市場(chǎng)強(qiáng)烈反彈，野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明并沒(méi)有看到黎明的曙光，還是一如既往地“冷峻”。

他在最新的一份名為《暴風(fēng)雨前的寧?kù)o》的紀(jì)要中表示，非常規(guī)貨幣政策出問(wèn)題，將引發(fā)嚴(yán)重的市場(chǎng)動(dòng)蕩，無(wú)論決策者如何向市場(chǎng)參與者灌輸信心，這場(chǎng)動(dòng)蕩都無(wú)法避免。

美聯(lián)儲(chǔ)回歸貨幣正�；约半S之而來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)蕩說(shuō)明了這一點(diǎn)。他認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息穩(wěn)住了市場(chǎng)，但擔(dān)心落后于通脹曲線的美聯(lián)儲(chǔ)最終還是會(huì)重新上路，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)會(huì)卷土重來(lái)。

“因?yàn)闆](méi)有清晰的出路，我認(rèn)為，想推進(jìn)政策正常化的貨幣當(dāng)局會(huì)與不希望非常規(guī)政策結(jié)束的市場(chǎng)力量發(fā)生“拉鋸戰(zhàn)”，這種動(dòng)態(tài)平衡會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，中間會(huì)周期性地穿插難得的平靜時(shí)光，正如現(xiàn)在這樣。”他寫到。

辜朝明是日本首屈一指的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他用“資產(chǎn)負(fù)債表式衰退”來(lái)解釋日本失去的十年。這一概念是指當(dāng)全國(guó)性的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅后，大量的私人部門(企業(yè)和家庭)資產(chǎn)負(fù)債表都會(huì)隨之處于資不抵債的狀況，從而大規(guī)模地遏制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，由此而造成的持續(xù)衰退。

以下是全文，華爾街見(jiàn)聞翻譯：

上世紀(jì)40年代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)變成一門獨(dú)立的學(xué)術(shù)科目之后的半個(gè)多世紀(jì)里，飛機(jī)、汽車、家用電器、計(jì)算機(jī)等產(chǎn)品都取得了突破性發(fā)展，也帶來(lái)了豐富的投資機(jī)會(huì)�；蛟S在那個(gè)時(shí)候，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們無(wú)法想象一個(gè)沒(méi)有借款人的世界。

他們關(guān)注的焦點(diǎn)是如何將有限的私人儲(chǔ)蓄進(jìn)行有效分配。而政府借款和開(kāi)支并不受資本的青睞，因?yàn)檫@被認(rèn)為是低效的資源配置。

直到日本在1970年代趕上西方，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的注意力才開(kāi)始集中到貨幣政策。因?yàn)閲?guó)內(nèi)私人部門的借款人出現(xiàn)了盈余，并且沒(méi)有人預(yù)期資金會(huì)從發(fā)達(dá)國(guó)家向新興市場(chǎng)。這是世界的第一和第三階段，市場(chǎng)上有足夠多的借款人。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)沒(méi)能趕上全球經(jīng)濟(jì)的變化

此后，全球經(jīng)濟(jì)遭遇了一系列挑戰(zhàn)，制造業(yè)重心轉(zhuǎn)向亞洲，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大都沒(méi)有料到自己會(huì)經(jīng)歷資產(chǎn)泡沫，以及隨之而來(lái)的泡沫破滅，這引發(fā)了發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的衰退。這些經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入到了第二或者第四階段。

但經(jīng)濟(jì)學(xué)研究沒(méi)有跟上這些變化，經(jīng)濟(jì)學(xué)家依然在構(gòu)建他們的理論和模型，這些理論和模型只在1950年代和1960年代的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有效。

這就是為什么大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家完全沒(méi)能預(yù)測(cè)2008年全球金融危機(jī)的主要原因。他們無(wú)法想象私人部門實(shí)際上是在縮小債務(wù)，而不是擴(kuò)大利潤(rùn)。即便是現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)學(xué)界依然傾向于接受“貨幣政策具有內(nèi)在的優(yōu)越性而財(cái)政政策天然就是糟糕的”這樣的偏見(jiàn)。

當(dāng)問(wèn)題出現(xiàn)的時(shí)候，非常規(guī)貨幣政策也會(huì)制造麻煩

這種偏見(jiàn)是當(dāng)前“以通脹為目標(biāo)、施行量化寬松、負(fù)利率”等貨幣政策的基石。在市場(chǎng)缺乏借款人的時(shí)候，央行們?nèi)匀黄炔患按赝七M(jìn)這些政策，導(dǎo)致美國(guó)的超額準(zhǔn)備金已經(jīng)高達(dá)2.3萬(wàn)億美元，是法定準(zhǔn)備金的15倍，日本超額準(zhǔn)備金達(dá)到222萬(wàn)億日元，是法定準(zhǔn)備金的26倍。

我曾用“QE陷阱”來(lái)形容這些政策出問(wèn)題之后我們必須面臨的問(wèn)題。這將引發(fā)嚴(yán)重的市場(chǎng)動(dòng)蕩，無(wú)論決策者如何向市場(chǎng)參與者灌輸信心，這場(chǎng)動(dòng)蕩都無(wú)法避免。

最近，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始朝著貨幣正�；~進(jìn)的時(shí)候，市場(chǎng)就出現(xiàn)了大跌。美聯(lián)儲(chǔ)的回應(yīng)是推遲貨幣正�；M(jìn)程，這穩(wěn)定了市場(chǎng)，擔(dān)心落后于通脹曲線的美聯(lián)儲(chǔ)最終還是會(huì)重新上路。所以市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)卷土重來(lái)，甚至如此往復(fù)循環(huán)無(wú)休無(wú)止。

QE不能力挽狂瀾，一定會(huì)付出代價(jià)

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼曾認(rèn)為將通脹目標(biāo)與QE相結(jié)合可以降低實(shí)際利率，但他最近也承認(rèn)，這些措施并不是令市場(chǎng)走向復(fù)蘇的根本“法寶”，不過(guò)他依然堅(jiān)持認(rèn)為這么做沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性的傷害。

當(dāng)市場(chǎng)沒(méi)有貸款需求的時(shí)候，這些政策一旦出問(wèn)題就會(huì)帶來(lái)極大的麻煩，全球經(jīng)濟(jì)如今已經(jīng)進(jìn)入到了以不穩(wěn)定為明顯特征的階段。

因?yàn)闆](méi)有清晰的出路，我認(rèn)為，想推進(jìn)政策正�；呢泿女�(dāng)局會(huì)與不希望非常規(guī)政策結(jié)束的市場(chǎng)力量發(fā)生“拉鋸戰(zhàn)”，這種動(dòng)態(tài)平衡會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，中間會(huì)周期性地穿插難得的平靜時(shí)光，正如現(xiàn)在這樣。

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