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中國滯脹風險猶存 貴金屬上漲緣于技術反彈
時間:2016-02-26 11:13:34 作者:第一紙白銀分析網 閱讀:次
中國1月CPI同比增速1.8%，較去年12月的1.6%有所回升。而如果考慮漲幅最大的食品權重被大幅下調，1月CPI實際值會更高。同時，受1月天量新增信貸等金融數據的影響，市場上的“滯脹”之聲此起彼伏。華創證券屈慶團隊認為，2月CPI可能出現快速反彈，同時由于大量先行指標的好轉，帶動他們所構建的通脹預期指數繼續走高，這意味著后續CPI可能將繼續上行，基本面可能將要進入滯脹的經濟周期。屈慶團隊在一份報告中寫道，盡管去年經濟數據和國際大宗商品價格對CPI和通脹預期造成了一定負面影響，但金融數據的大幅擴張則是導致通脹預期指數反彈的最主要貢獻因素，同時房地產價格的觸底反彈也對于通脹預期指數的上漲起到了正面影響。此外，報告還認為CPI自身的變化趨勢也會對通脹預期產生影響。由于某個月的CPI環比會對未來11個月的同比造成影響，所以一旦個別月份的CPI環比出現大幅度提高或者下降，則會對未來CPI中樞起到墊高或下拉作用，從而影響通脹預期。目前通脹預期指數的各個成分項幾乎呈現了全面反彈的態勢，也帶動通脹預期指數繼續走高。這意味著后續CPI可能將繼續上行，基本面或進入到滯脹的經濟周期當中。海通宏觀姜超、顧瀟嘯等分析師也認為，中國1月CPI達到1.8%，如果考慮漲幅最大的食品權重被大幅下調，中國1月CPI實際值應在2.1%，應該是近16個月的最高值。而且考慮到當前PPI還在-5%以上，如果PPI降幅縮小至-3%左右，那么CPI升至3%左右也不是不可能。與此同時，中國1月進口、發電增速的負增長，都表明中國經濟增速在放緩。因而從經濟和通脹的趨勢看有類滯脹的征兆。姜超團隊稱，造成這種情況的原因或在于貨幣超發。年初大家預期的是供給側改革加碼，現在發現是貨幣刺激加碼。1月信貸創下2.5萬億的天量，遠超09年4萬億時期1月的1.6萬億，而1月M2增速也大幅反彈至14%，遠超12%的目標增速，M1增速更是接近20%。無論是哪個貨幣指標，均遠超7%不到的GDP增速。而從歷史經驗看，中國M1增速領先CPI大約6個月，因而目前M1增速的反彈預示未來半年通脹或持續上升。姜超認為，歷史上黃金和商品都在滯脹期上漲，是滯脹時期的最佳配置。不過中金王漢鋒卻并不認同滯脹的說法。他稱，一個經濟現象要被稱為滯脹，至少要滿足三個條件：高通脹（至少應該是高于歷史均值的通脹）；持續的高通脹；增長停滯或者放緩，失業率高企。這次中國在一月份放出天量信貸，滯脹之聲又在市場上響起。其實只是通脹有暫時的技術性反彈，同時天量的信貸也帶來了一定的通脹預期，但這種預期如果后續增長沒有明顯改善則很難持續。全球主要經濟體包括中國目前面臨的是需求不足、通縮壓力依然存在的局面，與所謂的“滯脹”還根本不沾邊。王漢鋒認為，當前全球包括中國不存在產生“滯脹”的條件，原因在于：第一、全球主要經濟體目前面臨的主要矛盾是總需求不足的問題，而不像1960年代末/1970年代初需求已經極度擴張。總需求不足導致經濟面臨的主要矛盾不是通脹而是通縮。第二、大宗商品目前的反彈，是在多年的連續下挫之后的反彈，而并非供給側的沖擊。第三、貴金屬最近價格的上漲也是在幾年的持續下跌之后的低位反彈，也恰巧迎合了全球主要風險資產價格目前動蕩帶來的避險需求。這與1970年代布雷頓森林體系解體、美元對黃金大幅貶值帶來的黃金持續近十多年的牛市是沒有根本的可比性的。不能簡單把年初至今貴金屬價格的反彈趨勢無限外推。他表示，當前中國面臨的情形可能有點類似于2009年初的情形。天量的信貸已經放出，有些商品價格已經在低位開始反彈，同時配合了技術性的因素物價同比有所回升，稍微有些通脹的擔心，同時增長由于滯后于信貸及政策作用，暫時還沒有明顯改善的跡象。這不能被稱為“滯脹”。
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