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歐洲央行在負利率道路上

時間:2015-12-28 10:51:09 作者:第一紙白銀分析網閱讀:次

利率降為負值的歐元區政府債券規模已高達約1.68萬億美元。在油價極低的背景下，分析師認為，大量負利率歐洲債券說明，歐洲央行明年有潛力加大寬松力度。

彭博新聞社報道稱，歐洲央行今年3月開始購買成員國國家債券的QE項目，此后多只其購買的國債收益率明顯走低，歐元區約26%的主權債券收益率現在都已跌為負值，一些債券的收益比歐洲央行-0.3%的負存款利率還低，已經低得沒有購買的價值。在彭博歐元區主權債券指數追蹤的6.35萬億美元債券之中，這類負收益率債券約有6160億美元，規模占9.7%。

紐約經紀商Cantor Fitzgerald LP.駐都柏林的固定收益策略師Owen Callan認為，如此多的負收益率債券“意味著，應該相信目前還沒有任何真正的通脹壓力跡象。如有必要，歐洲央行還會準備采取更多寬松行動。”

上述彭博報道提到，經濟學家認為，歐洲央行要努力實現2%的通脹目標，不可能改變寬松的政策立場，國際油價暴跌也支持了這種觀點。

Callan也提到，油價接近11年低位，歐元區通脹遠低于歐洲央行目標，“要預測在歐洲央行的政策和債券收益率明年年初怎樣變化，原油可能是先行指標。”

本月3日，歐洲央行會議宣布，將本已為負的存款利率下調10個基點，并將當前購買債券的QE計劃至少延長至2017年3月。市場期待的“火箭炮”變成了“小水槍”：降息僅10個基點，且主要再融資利率不變，延長QE也只延至2017年3月，未強調購買債券的速度和規模。

因歐洲央行的寬松決策不及市場預期，決議宣布當天，歐元對美元匯率跳漲3%至一個月以來高點，歐股重挫，富時泛歐績優300指數大跌3.0%。

也許正是看到市場的表現，歐洲央行會議次日，德拉吉又公開表示，歐央行貨幣政策可以在未來任何時間里進行調整，以推動經濟達到目標。歐央行貨幣政策工具并未受到特別的限制，資產負債表規模也不受限。這一鴿派講話后，歐元匯率回落，美股走高。

繼六年前瑞典央行成為金融危機后首個實行負利率的央行之后，歐洲越來越多地區嘗試負利率。高盛認為，對于歐洲央行來說，低通脹以及歐元走強的風險，可能會讓它在負利率道路上越走越遠。

回顧負利率歷史發現，2009年在GDP衰退高達5.03%、通脹率低至-0.49%的情況下，瑞典央行當年7月將商業銀行的超額存款準備金利率降到-0.25%，以促進銀行放貸規模擴大，增加社會投資和消費，同時促進貨幣貶值以擴大出口。

但負利率效果并不明顯。當時有分析師指出，瑞典信貸市場的最大的問題在于企業和個人不敢借貸，而非銀行不愿放貸。所以，即便懲罰銀行，未必就能達到貸款增加的效果。2010年，瑞典最終放棄了為期一年的負利率實驗，將存款利率恢復至零水平。

就在瑞典放棄負利率四年之后，深陷通縮泥潭的歐元區則重新祭出了這個工具。2014年4月，歐元區通脹率跌至0.7%，5月進一步下滑至0.5%，遠低于歐洲央行2%左右的通脹目標。為應對通縮，2014年6月歐洲央行宣布將商業銀行在央行的存款利率下調至-0.1%，2014年9月又進一步將利率下調至-0.2%。

這樣做帶來的一個結果是，歐洲負利率國債數量也不斷增長，銀行盈利水平承受巨大壓力。高盛稱：

截至12月14日，五年內到期的歐洲政府債券中，超過50%利率為負值，與今年3月歐洲央行即將啟動量化寬松（QE）政策時狀況相似。

放眼歐洲之外，發達國家兩年期國債中也有近半收益率為負值。

本月初，德意志銀行稱，當時歐洲40%的國債利率為負值，總量高達3萬億歐元，而隨著寬松政策加碼，這一數量還將繼續上升。

這又對市場帶來了何種影響？高盛分析道：

隨著投資者涌入股市尋求高收益，因而能帶來可靠現金流和高分紅企業的股票表現不錯，至少與債市相比是這樣。

即便基本面情況并不理想，但這些因素依然推高了食品飲料、煙草、房地產、公用事業以及醫療領域企業的估值。

銀行利潤率仍然面臨壓力，比如在西班牙和意大利，今年三季度凈利息收入低于高盛分析師預期。一些銀行開始對儲戶存款收取利息，而決策者可能認為這也能刺激消費者增加消費。

盡管負利率存在這些副作用，但高盛認為，歐洲央行及瑞典央行在負利率道路上持續前進，可能表明決策者認為負利率所帶來的益處要超過其成本。

而展望2016年，高盛認為，通脹水平繼續保持低位以及歐元走強的風險，可能再次打開加碼寬松政策的窗口，其利率下限可能會由之前的-0.3%降至-0.5%。

高盛還稱：

如果歐洲央行進一步降息，可能會迫使歐洲其他經濟體也降息或者采取其他寬松政策，特別是對于本國貨幣盯住歐元的國家。