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　　熱錢正有加速流出的跡象？似乎在央行最新公布的數(shù)據(jù)中得到了印證。

　　中國人民銀行8月14日公布數(shù)據(jù)顯示，7月金融機構(gòu)外匯占款余額為25.658萬億元，較6月底減少38.2億元。而6月份時，外匯占款增加了491億元。這是今年以來第二次外匯占款出現(xiàn)月度負增長。上一次出現(xiàn)在4月，外匯占款大幅下降了605.71億元。

　　而機構(gòu)據(jù)此測算，單就7月，“熱錢”流出的規(guī)模就逾300億美元，大大超過了外匯占款大幅下降的4月，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

　　此前“熱錢”流出大多歸因于海外風險上升，但近期美國VIX指數(shù)維持低位，海外風險并未顯著上升，“熱錢”依舊大幅流出中國。也有觀點認為不應(yīng)被“假象”迷惑，數(shù)據(jù)的變動只因人民幣貶值的預(yù)期，影響了企業(yè)收付匯和結(jié)售匯的行為。

　　過去10年內(nèi)，外匯占款已然是中國央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣最重要的渠道，央行曾頻頻通過發(fā)行央行票據(jù)與提高法定存款準備金率進行對沖。而外匯占款增量的顯著下降，反而為束手束腳的央行松了綁，使得貨幣政策更具靈活性。且蹊徑正在另辟，有消息稱，央行將加強發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的另外一個重要渠道在二級市場上買賣國債。

　　300億美元之謎

　　8月16日，商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年7月中國實際使用外資金額（FDI）繼續(xù)同比下滑且降幅有所擴大，同比減少8.7%，僅為75.8億美元。

　　而7月對外貿(mào)易順差達到了251億美元，若用“月度外匯占款一月度貨物貿(mào)易順差一月度實際利用FDI增量”的簡單方法來估算短期國際資本流動的規(guī)模，國泰君安證券宏觀分析師汪進得出的結(jié)論是，7月“熱錢”流出金額超過300億美元。而據(jù)中國社科院世經(jīng)所國際金融室副主任張明估算，在2011年第四季度至2012年第二季度之間，累計資本流出1828億美元，月均流出約203億美元。

　　但除了熱錢大幅流出，在貿(mào)易順差較高的情況下，外匯占款減少也可能意味著出口商不愿將美元收入兌換為人民幣。

　　國際金融問題專家趙慶明對本報記者指出，并不能斷定大量的熱錢流出，因為人民幣貶值的預(yù)期，影響了企業(yè)收付匯和結(jié)售匯的行為。

　　他進一步舉例說，“若一家企業(yè)出口了10億美元的貨物，即在國際收支平衡表上形成了經(jīng)常項目下10億美元的順差，但如果其沒有收匯，就要在資本項目下的"貿(mào)易信貸"上記下10億美元的流出，以形成平衡。于是就形成了經(jīng)常項是順差，資本項是逆差的情況，現(xiàn)在更多的是這種情況。”

　　這也是外匯局堅持的觀點。外匯局的相關(guān)負責人強調(diào)，上半年我國確實出現(xiàn)了一定程度的資本外流，但不等于外資大規(guī)模集中撤離。理由是，中國增加的外匯流入并沒有大幅減少，只是形式發(fā)生了轉(zhuǎn)換，從以往的“官藏”變成了“民藏”。

　　但毫無疑問，目前人民幣貶值預(yù)期正在逐步上升，更多的擔心也指向了資本外流。

　　8月16日人民幣對美元匯率中間價報6.3495，較前一交易日繼續(xù)下跌13個基點，再創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　而國際市場也認為，中國曾經(jīng)一馬當先的經(jīng)濟高增長疲態(tài)已現(xiàn)，當中國最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)一公布，巴克萊資本、德意志銀行、美銀美林、摩根士丹利等國際投行紛紛下調(diào)對中國經(jīng)濟增長預(yù)期。

　　巴克萊資本率先將中國今年的GDP增長預(yù)期從8.1%下調(diào)至7.9%，德意志銀行緊隨其后將預(yù)期由7.9%下調(diào)至7.7%。美林和摩根士丹利也分別將中國2012年全年的GDP預(yù)期由原來8%和8.5%下調(diào)至7.7%和8%。

　　隨著經(jīng)濟緩行，中國出口增速也將明顯放緩，“中國貿(mào)易也逐步走向平衡，對外匯占款增長的貢獻也將減弱。再考慮到未來熱錢以流出或低增長為主，外匯占款增長仍將維持在低位。”汪進認為。

　　而早在2011年第四季度就出現(xiàn)了連續(xù)3個月外匯占款增量為負的情況，這是央行自1999年12月公布外匯占款月度數(shù)據(jù)以來的首次。此后總體仍然低迷，2012年1-6月新增外匯占款僅有3026億元，還不到去年同期增量的15%，加上7月的數(shù)據(jù)，今年1-7月月均外匯占款增量僅有426億。

　　“這個數(shù)字，在過去十年里僅僅比2002年的水平要高一些。但必須指出的是，2002年的外匯占款余額僅有2萬億元，目前則高達25萬億元之巨，可以說，本次外匯占款增長下降的程度，要遠遠大于十年來的任何一次波動。”信達證券宏觀分析師艾宜認為。

　　但外管局仍然自信滿滿，認為“總體看，只要國內(nèi)外不發(fā)生重大突發(fā)事件，全年我國國際收支仍有望實現(xiàn)基本平衡。即使出現(xiàn)資本凈流出，也是可以承受的，符合國家一直倡導(dǎo)的藏匯于民的政策目標，仍屬于國際收支基本平衡的范疇”。

　　貨幣發(fā)行改革之機

　　而與外管局一脈相承的央行的信心更足，正趁機改革，并不擔心外匯占款下降影響基本貨幣供應(yīng)。

　　有消息稱，在二級市場上買賣國債，可能成為央行今后投放基礎(chǔ)貨幣的一個重要渠道。

　　在二級市場買賣國債是現(xiàn)在國際上公開市場操作最主要的工具。趙慶明介紹說，國際上許多國家，如美國主要是通過吞吐國債來實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣的投放，如果我們轉(zhuǎn)向國債實際上是回歸常態(tài)，可以增加央行貨幣政策操作的靈活性，改“被動”為“主動”。

　　傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)認為，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道主要有4條：一是，在二級市場上購買國債，這是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣最常用的渠道；二是，向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款，包括向金融機構(gòu)再貼現(xiàn)和向貨幣市場拆入資金；三是，購買黃金增加黃金儲備；四是，購買外匯，增加外匯儲備。

　　但在我國，外匯占款卻長期占據(jù)著央行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“統(tǒng)治地位”。

　　據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員范建軍介紹，我國在1994年外匯體制改革之前，央行再貸款一直是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。但外匯并軌改革之后，通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣占當年基礎(chǔ)貨幣凈投放儲備貨幣增量的比重大幅上升，從10%以下一躍到了75.5%，此后連續(xù)數(shù)年，通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣都維持較高比重。尤其是加入WTO之后，隨著出口關(guān)稅的下降和貿(mào)易壁壘的消除，外貿(mào)出口和貿(mào)易順差也出現(xiàn)了大幅增長，結(jié)果導(dǎo)致入世后中國國際收支順差持續(xù)擴大。相應(yīng)地，外匯儲備和外匯占款數(shù)量急劇膨脹，外匯占款迅速成為央行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。

　　“現(xiàn)在通過二級市場買賣國債主動調(diào)節(jié)貨幣，這是過去幾年中一直求之不得的事情。”趙慶明認為，是一個很好的改革方式也是一個很好的時機。而且，目前來看國債市場存量可觀，央行為維持一個貨幣投放量在其間買賣，預(yù)計給國債二級市場的壓力并不大。中債數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至今年7月末，政府債券托管量達到76303億元。

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